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格力收购珠海银隆惹质疑 网友为何出离愤怒?

导读: 格力电器停牌6个月后发布公告称,拟将发行股票募资增发方案在网上引发了一片质疑之声,一位网友表示“出离愤怒”,对于格力电器的增发方案之所以在网上引发投资者质疑,笔者认为主要是因其发行价格偏低、且发行数量大幅超出了预期,现有股东的权益被显著摊薄了。

  8月18日晚间,格力电器股份有限公司(以下简称“格力电器”)在停牌近6个月后发布公告,拟发行股票购买资产并配套募集资金,其增发方案在网上引发了一片质疑之声,一位网友甚至以“出离愤怒”来表达其心情。

  根据公告,格力电器拟以发行股份的方式购买珠海银隆全体股东持有的珠海银隆100%的股权,收购总价款为130亿元;本次新增对价股份的发行价格为15.57元/股,发行数量为834938974股。与此同时,格力电器拟向格力集团、格力电器员工持股计划等8名特定投资者以15.57元的价格发行642260757股,募集配套资金总额100亿元,配套资金将全部用于珠海银隆项目建设。

  对于格力电器的增发方案之所以在网上引发投资者质疑,笔者认为主要是因其发行价格偏低、且发行数量大幅超出了预期,现有股东的权益被显著摊薄了。

  格力电器新股发行时机欠佳 价值被严重低估

  格力电器于2016年2月19日宣布停牌重组,而在此前的半年多时间里,A股市场曾先后爆发了三轮股灾,格力电器的股价也因此遭受了重创。

  令格力电器股价走势雪上加霜的是,2015年还是格力电器的业绩调整年,格力电器业绩低于预期。数据显示,2015年格力电器营业总收入同比大幅下降28.2%、归属于母公司股东的净利润同比下降11.5%。这是格力电器自1996年上市以来的20年间营业收入和净利润首次出现下滑。与格力电器2015年业绩大幅下滑形成强烈反差的是,格力电器的主要竞争对手美的集团2015年净利润同比例增长了21.0%,这是美的集团整体上市以来净利润首次反超格力电器。

  笔者分析发现,格力电器2015年业绩下滑,是格力电器主动降价、推动销售渠道去库存的结果,其终端零售数据并没有下滑。格力电器在与投资者交流时曾多次表示,终端零售数据略增,而在2015年11月份其与投资者的交流中,格力电器还明确表示:“整体库存比去年有所下降,1~10月份安装卡数量比去年略有增长,出货量则少于安装卡的数量,所以处于去库存过程。”由此可见,从终端零售数据看,2015年格力电器的销售量实际上是略有增长的,只不过为了渠道去库存,格力电器向经销商的发货量下降了而已。对于公司业绩问题,格力电器董事长董明珠也表示,虽然2015年业绩下滑,但空调的市场占有率进一步提高,销售净利率不降反升。由此来看,2015年格力电器业绩下滑,是公司竞争策略主动调整的结果,其竞争优势进一步强化,销售净利率等盈利能力指标进一步提升。

  笔者认为,目前格力电器的股价并没能够反映出格力电器的内在价值,格力电器的价值被市场严重低估了。仅以本次拟发行价格15.57元计算,格力电器的总市值为936.65亿元(15.57×60.1573),而从格力电器最新发布的2016年中报显示,格力电器账面货币资金余额就已高达994.21亿元。格力电器的总市值居然低于其账面的货币资金余额?

  2015年6月,笔者曾撰文表示,格力电器是A股市场最强大的超级印钞机。将企业账面货币资金余额加上其账面交易性金融资产、持有至到期投资及对外发放的贷款等货币性资产、减去期末有息负债余额,并将这一数值定义为净现金余额;计算结果显示,2015年1季度末格力电器账面净现金余额761.5亿元,位列A股市场两千多家非金融业上市公司之首。美的集团和贵州茅台分别以266.1亿元和256.7亿元的净现金余额位列第二和第三位。格力电器账面净现金余额是其主要竞争对手美的集团的2.86倍,是贵州茅台的2.97倍。

  格力电器2016年中报资产负债表显示,账面货币资金余额994.21亿元、加上发放贷款及垫款90.66亿元、可供出售金融资产27.25亿元,减去有息负债77.10亿元(短期借款68.88亿元、向中央银行借款0.02亿元、吸收同业存款及同业存放2.3亿元、拆入资金0.9亿元、卖出回购金融资产款5亿元),由此可以计算出,2016年6月末格力电器净现金余额高达1035.02亿元,较2015年1季度末的761.5亿元增加了273.52亿元。在此期间,格力电器还向股东派发了90多亿元的现金股息。

  由上述分析表明,2015年虽然是格力电器的业绩调整年,报表显示的营业收入和净利润出现下滑,但格力电器的现金获取能力却丝毫没有受损,其超级印钞机的能力反而进一步强化了。

  以格力电器净现金余额1035.02亿元加上其账面应收票据(全部为银行承兑汇票)107.76亿元,合计达1142.78亿元,除以其60.16亿股的总股本,折合每股18.997元,再扣除其7月初派发的每股1.5元股息后,仍高达17.497元,显著高于本次15.57元的拟增发新股价格。这意味着,假设格力电器账面货币性资产全部变现并偿付其全部有息负债、并以15.57元回购其全部60.16亿股票后,账面上仍然有100多亿元现金。由此不难看出,格力电器本次15.57元新股拟发行价格严重低估了格力电器的内在价值。

  而即使与格力电器主要竞争对手美的集团比较,格力电器的价值也处于显著低估状态。以上周末(8月19日)美的集团27.86元的收盘价计,美的集团的总市值为1783.34亿元,以格力电器本次增发的15.57元的发行价格计算,格力电器的总市值为936.65亿元。长期以来,无论是盈利能力还是现金获取能力,格力电器皆远高于美的集团,其总市值也长期高于美的集团,而以本次增发新股发行价格计算,格力电器的总市值仅为美的集团的52.52%,由此也不难看出,格力电器的价值被显著低估了。

  虽然2015年美的集团归属于母公司净利润127.07亿元,略高于格力电器125.32亿元的净利润,在净利润上首次实现对格力电器的反超,但这并不足以解释格力电器对美的集团总市值如此大幅折价。

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